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营收增幅同比显著扩大,公司2017H1实现营收150.

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营收增幅同比显著扩大,公司2017H1实现营收150.

事件。

事件。

    公司公布2017半年报。

    千禾味业公布2017半年报。

    公司2017H1实现营收150.63亿,同比增2.15%;归母净利润实现11.48亿,同比增7.43%;扣非归母净利润10.32亿,同比增5.64%。2017H1加权ROE为6.8%,同比提升0.51pct;2017上半年EPS为0.85元。单二季度营收80.23亿,同比增1.75%;归母净利润5.69亿,同比增6.35%。

    公司2017H1实现营收4.8亿,同比增35.07%;归母净利润实现7524.99万,同比增56.25%;扣非归母净利润7089.38万,同比增66.08%。2017H1ROE为8.12%,同比降0.68pct;上半年EPS为0.236元,同比降38.14%。单二季度营收2.27亿,同比增31.96%;单二季度归母净利润3784.8亿,同比增52.58%。

    简评销量增长,营收好转。

    简评。

    2017H1营收实现150.63亿,同比增2.15%,自2015年后半年报营收首次实现正增长,营收见明显好转,啤酒销量止跌回升,上半年啤酒总销量453万千升,同比增2.03%。分品类,青岛主品牌销量实现212万千升,与去年同期几乎持平,以“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”为代表的高端产品销量实现90万千升,同比微增1.12%;分地区,国内华北、山东地区营收增速较快(分别增6.8%、6.6%),东南下滑45.8%在于公司内部组织结构调整带来市场范围的变更,国外市场销量同比增14%,营收增幅为17.25%。我们认为2017H1营收见改善一方面源于2016年同期的较低基数,另一方面公司高端产品销量见长。

    营收延续高增长,酱醋调味品亮眼。

    盈利水平见好,吨价有所提升。

    公司2017H1营收4.8亿,同比增35.07%,营收增幅同比显著扩大,其中酱油、食醋、料酒调味品营收分别录得2.51亿、8900万、2121万,同比增幅分别为56.8%、45.8%、60.3%,成长显著;

    2017H1归母净利润实现11.48亿,同比增7.43%,自2015年后半年报归母净利首次实现正增长,毛利率提升1.14pct至41.95%,净利率提升0.84pct至8.13%,盈利水平明显提升。盈利改善认为与高端产品销量增长、产品吨价提升以及费用同步缩减有关:上半年营业成本同比微增0.17%,期间费用率22.92%,同比下降1.26pct,其中销售费用、管理费用、财务费用均有所下降,降幅分别为0.06%、12.19%、28.17%,销售费用减少系由于部分区域市场费用减少,管理费用减少系报表项目调整,财务费用下降系利息收入增加。

    焦糖色营收1.06亿,同比下滑0.91%,表现稳定。公司营收延续较高增长主要源于一方面调味品销售渠道和市场扩张,产品销售规模快速提升,另一方面公司4月份提高调味品出厂价,平均提价幅度8%,伴随规模扩张使得销售额增幅显著,目前提价结束,影响逐渐消除。

    2017H1公司啤酒产品整体吨价3296元/吨,同比提升额度10元,较上年末吨价提升36元,公司加快向听装啤酒和精酿啤酒等高附加值产品转型,助推了盈利水平的提升,未来产品结构升级依然为主要趋势。

    盈利水平连年提升,成本费用把控稳定。

    盈利预测及估值。

    2017H1归母净利润7525万,同比增56.25%,扣非后同比增速为66.08%。上半年公司毛利率为43.67%,同比提升3.17pct;净利率实现15.68%,同比提升2.12pct。盈利能力显著提升归于两点:

    啤酒行业在历经三年深度调整后,国内啤酒产量截至7月累计同比提升0.8%,维持正增长,供给端看行业有所回暖。考虑2017年夏日旺季高温天气较多,预计6-9月旺季销量会高于上年同期,建议关注7-9月公司啤酒产销量,暂不调整盈利预测,我们预测年EPS为1.02、1.21元,维持“增持”评级。

    第一,原材料价格较为稳定,大豆价格未出现结构性上涨,公司营业成本同比增27.86%,而产品净利提价,单价上涨促毛利提升,此外公司产品定位高端,产品附加值较高;第二,期间费用率24.67%,同比微降0.25pct,三项费用中管理费用和销售费用同比分别增长45.28%、31.79%,销售费用率和管理费用率增长幅度分别为-0.45pct和0.46pct,财务费用率为-0.01,公司销售费用投入稳健,职工薪酬、广告促销、运杂费和配合市场突破分别增29.8%、30.9%和51.8%,市场扩张带来销量增长符合预期。

    全国市场分区域扩张,全渠道营销,成效显露。

    公司销售区域分为西南、北部、东南三大区域,根据不同地区的消费水平和消费习惯针对性营销。对于主力市场西南区域,公司对现代渠道加强铺货,提升卖场占比,对传统渠道优化经销商结构,进行渠道精耕,主力西南市场继续推进产品结构升级,提升中高端产品占比;对于西南以外市场,继续开发经销商,尤其对华东、京津及省会城市树立品牌旗帜,其他区域渠道细化下沉。

    此外,公司打入餐饮渠道,开发全国品牌连锁市场,引领餐饮渠道产品结构升级,提升餐饮渠道占比。除传统线下渠道,公司借助电商平台如天猫、京东、亚马逊等,并创新电商营销模式。

    限制性股票激励计划激发经营动力。

    公司发布《限制性股票激励计划草案》,计划授予限制性股票630万,占公司总股本1.97%,首次授予587.15万股,约占总股本1.83%,首次激励对象涉及109名员工,包括董事、高管、中层管理人员以及骨干员工,授予价格9.31元,共分四期解除限售,四期考核目标基于2016年营收分别增长不低于20%、40%、70%、100%,业绩考核基于2016年净利润分别不低于50%、80%、150%、220%,总体业绩考核标准不低,显示公司治理信心,激励计划的推出将紧密绑定公司与员工利益、促使经营管理更加积极,激发企业活力。

    盈利预测及估值。

    公司于2017年1月投资5.38亿建设年产20万吨酱油、5万吨食醋生产线以及营销网络升级项目,建设周期约4年,公司未来还将持续处于扩张时期,基于2017H1高速增长、市场渠道突破、产能不断释放,我们调高盈利预测,预测2017/2018年EPS为0.48、0.68元,维持“增持”评级,目标价22元。

    风险提示:原材料价格上升,成本承压;食品安全事故;国内宏观消费恶化。

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