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2017年上半年公司实现营业收入5.2亿元,上半年收

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2017年上半年公司实现营业收入5.2亿元,上半年收

上半年收入同比增长24.76%,归母净利润同比增长35.11%,保持高增长。公司17年上半年实现营收5.24亿元,同比增长24.76%:归母净利润1.25亿元,同比增长35.11%:毛利率43.34%,净利率23.86%,同比分别提升3.21和1.83个百分点。其中2Q实现营收2.58亿元,同比增长22.28%j实现归母净利润0.68亿元,同比增长36.1 1%。上半年业绩增长的主要原因有:(1)公司在外资、合资品牌的主流车型中配套占比提升,带动产品销量增长:(2)收购宁波诺依克切入VVT领域,并表增厚业绩j (3)成本控制良好,引入自动化生产线进一步提高生产效率和管理水平。

2017年上半年收入同比增长25%,归母净利润同比增长35%,业绩保持快速增长。2017年上半年公司实现营业收入5.2亿元,同比增长25%;扣非后归母净利润1.1亿元,同比增长39%。上半年业绩增长的原因有:(1)投资的多条进口日本机加工自动化生产线今年相继投产,目前该项目已经进入大批量产出阶段;(2)公司产品进一步开拓全球市场,进入大众、奥迪等欧美整车厂配套供应量,提升了销售毛利率;(3)引入自动化生产线后,提升了生产效率和资产周转率。

    变速器和差速器齿轮细分领域龙头,配套国内外大多数主流整车厂商。公司深耕精锻齿轮业务20余年,已为奔驰、宝马、奥迪、大众、通用、福特、丰田、日产、尼桑等美国、欧洲、日本客户全球配套,外资和合资配套比例上半年提升4.44个百分点。国内,已直接或间接进入乘用车销量前十的整车集团。随着国内自主品牌国产乘用车崛起和变速器进口替代的加速,公司产品有望配套更多变速箱企业,并提升在整车厂的配套占比。以上因素将有力支撑公司主业的稳健增长。

    公司轿车齿轮产品在业内处于领先地位,受益于自动变速箱的渗透率提升,已配套国内外主流整车厂。虽然我国汽车市场的整体销量增速下滑到5%左右,但考虑到2016年国内自动挡乘用车占比不足50%,自动变速箱需求仍然较大。预计至2020年的总需求量将达到2000万套以上,以目前的变速箱工厂规划水平,仍存在200-300万套的缺口。而公司现已配套国际知名车厂,如奔驰、宝马、奥迪等,以及作为国内整车佼佼者的上汽大众、吉利汽车等,必将最大限度的受益于整个行业的快速发展。

    积极拓展WT总成业务,开发利润新的增长点。公司在20 1 6年通过收购宁波诺依克切入VVT领域,主要产品为NT总成、OCV阀、变速箱阀和PWM阀。配套吉利、比亚迪、众泰、江淮、北汽等自主品牌。短期来看,今年目标新增不低于1 700万元净利润j中长期来看,公司将在立足自主品牌的同时,凭借齿轮业务的良好客户关系,拓展进外资或合资主机厂商。新业务+新客户有望持续贡献业绩增量。

    后备项目充足,静候产能释放。公司积极参与全球产业链竞争,以优良的产品质量获取了充足的订单。上半年轿车齿轮业务营收为4.1亿元,同比增长33%,毛利率为43%,较去年同期增长4个百分点。公司上半年受制于产能不足,产品处于供不应求状态,随着多条进口生产线的投产,以及天津大众项目的设备安装到位,预计2018年四季度达产,公司近几年的产能瓶颈即将被突破,预计主厂在2017年全年可以实现的齿轮产量为5200万-5400万件,后续产能释放无虞。

    投资建议:我们预测公司201 7年至201 9年每股收益分别为0.63元、0.86元和1.08元。净资产收益率分别为1 5.6%、18.0%和19.3%。首次覆盖,给予买入一A建议,6个月目标价为21.50元,相当于2018年25倍的动态市盈率。

    VVT业务营收占比不大,短期下滑无碍长期发展。公司在2016年通过收购宁波电控切入VVT领域,主要产品为VVT总成、OCV阀、发速箱阀和PWM阀。

    风险提示:VVT业务拓展进度低于预期:产能扩张速度不及预期。

    虽然短期内宁波电控受江淮、海马等主要客户整车销量下滑影响,2017年上半年产销与去年同期相比有所下降,但仍实现了2528万元的营业收入,毛利率高达42%。而长期来看,随着对现有生产线改造完成,将减少库存提高生产效率,扩大公司的生产能力和提升产品质量,实现产量和利润率的进一步提升。同时,宁波电控已进行产能升级布局,以化解因客户单一业务依存度高易受下游客户市场业务波动大的风险。

    给予“谨慎推荐”评级。我们看好公司在汽车变速箱齿轮领域的竞争力和长期与下游厂商合作的客户粘性,同时子公司进入VVT领域,生产VVT总成及零部件,也打开公司未来的向上弹性。我们预计公司2017-2018年营业收入为12亿和15亿元,归母净利润为2.6和3.5亿元,目前股价对应2017-2018年估值为26和19倍。考虑到公司国内汽车变速箱齿轮龙头地位,给予公司2017年底28-32倍PE,对应的合理估值区间为18.2-20.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示:2017-2018年产能达产不达预期、下游客户需求不及预期

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